​​反内卷与创新药出海加速，如何把握创业板的投资窗口期？​​

摘要： 近期创新药、人工智能、新能源等重点板块领涨市场，以这些行业为重要组成部分的创业板ETF在近一月上涨超过11%，很多投资者关心应该“继续持有”还是“落袋为安”亦或“进一步加仓”？本篇...

近期创新药、人工智能、新能源等重点板块领涨市场，以这些行业为重要组成部分的创业板ETF在近一月上涨超过11%，很多投资者关心应该“继续持有”还是“落袋为安”亦或“进一步加仓”？本篇文章将从创业板近期的两大驱动因素试图提供一些参考的线索。

（1）本轮“反内卷”有望如何演绎？对创业板的影响如何？

近日“反内卷”再度成为政策焦点和市场热点。7月的中央财经委员会第六次会议与《求是》文章中均强调反内卷，汽车、钢铁、光伏等行业的自律措施亦正在积极落地，很多投资者都会自然地将本轮“反内卷”与2015年的“供给侧改革”作为联想，但实际上本轮“反内卷”与此前的“供给侧改革”在行业、落地节奏上等均有较大差异。

行业上，与上一轮供给侧改革重点关注中上游传统行业不同，本轮“反内卷”政策重点关注部分供需失衡的新兴领域，如新能源汽车、光伏、电力装备等方向，这也是近年来价格战较为激烈的领域。

节奏上，参考 2015 年以来供给侧结构性改革的政策推进节奏，预计整体政策将自上而下地逐步推出，当前更多处于初期的“中央定调阶段”。但由于相比于此前供给侧改革的中上游行业以国央企为主，本次“反内卷”涉及的下游更多是民营企业，预计本次整体政策节奏传递速度将显著变慢。往后展望，“反内卷”可能成为延续整个“十五五”期间的政策主线之一，当前尚处于政策预期、“涨价潮”拉动、需求扩张三个阶段中第1到第2个阶段的中间阶段。

综合行业和节奏看，我们预计整个“反内卷”行情的持续性将比较长，行情节奏将出现一波三折的状况，一些供需失衡、当前行业价格和利润已处于极低水平的行业值得持续关注，如光伏、新能源车、电机设备等。创业板指中新能源占比近30%，电子、医药、通信占比亦均超过10%，可考虑逢低布局市场中规模最大的创业板ETF（159915）。

（2）创新药出海行情有基本面支撑吗？对创业板的投资有何影响？

创新药尤其是港股创新药板块近期涨势强劲，我们认为当前创新药的涨势较好地反映了近十年来国内企业在创新药的持续努力和在近一年以来BD端的持续突破，且单从基本面角度来看，25H2预计仍有大量出海BD品种有突破的可能。

现状来看，2025上半年中国license-out交易的首付款总额达到33亿美元，交易总金额则达到480.9亿美元，较五年前有数倍的增长，仅上半年总金额数量已接近2024年的水平。需求端，MNC重磅药物专利悬崖即将到来，大多现金充沛，BD迫在眉睫。

展望未来，创新药尽管在资本市场亦有充分反映，但下半年和明年的基本面依旧值得期待，尤其是肿瘤领域的PD-1/VEGF，PD-1/IL2、代谢领域的GLP-1，ActIIR、免疫领域的TSLP、TYK2等均有技术突破可能。

整体来看，本轮创新药行情已充分体现了国内医药行业竞争实力的提升，创业板ETF跟踪的创业板指中有17家国内医药龙头公司，均为A股市场中成长性相对较好的龙头公司，总市值超过8600亿元，建议持续关注逢低布局窗口期。

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