券商：此轮行情并不是散户市 聪明钱主导市场走势

摘要： 本轮行情的主要发起者和推动者并非散户，而是围绕产业趋势和业绩展开。高净值人群及企业客户的参与热情明显更高。上交所数据显示，2025年7月A股新开户196.36万户，同比增长71%，...

本轮行情的主要发起者和推动者并非散户，而是围绕产业趋势和业绩展开。高净值人群及企业客户的参与热情明显更高。上交所数据显示，2025年7月A股新开户196.36万户，同比增长71%，环比增长19%。中信证券渠道调研显示，在实业投资机会相对稀缺的情况下，部分传统行业的高净值个人投资者将目光投向了权益市场，寻求布局战略新兴行业。例如，江苏国泰拟使用不超过120亿元委托理财、不超过18.3亿元进行证券投资，合计超过138亿元。此外，今年以来至少有60家上市公司公告拟使用自有闲置资金进行证券投资，其中8家公司拟证券投资金额超10亿元。

面向高净值客户的私募产品热度远高于公募产品。7月私募备案规模为793亿元，环比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平。样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位，充分参与了本轮行情。

本轮行情从起步到加速的核心线索都是围绕产业趋势和业绩。美国“对等关税”落地后，与中美摩擦关联度较小、一季报业绩亮眼的板块率先上涨，如游戏和港股保险。进入5月下半月，港股创新药板块和北美AI产业链开始上涨。恒生创新药ETF今年5月16日以来累计涨幅为67.0%，5G通信ETF今年5月28日以来累计涨幅为68.0%。6月初，有色金属板块开启上行通道，上涨品种大多受益于涨价带来的业绩弹性。6月下旬，“反内卷”和军工为代表的主题性机会持续强势。7月下旬以来，科创芯片表现亮眼，与头部企业盈利兑现及国产替代升温有关。仔细复盘可以发现，此轮行情除了强产业趋势或业绩推动的行业，大部分行业及个股涨幅并不明显。

增量流动性的结构既不像2015年，也不像2021年。本轮行情的增量资金主要是中高净值客群或企业客群通过量化、主观多头私募等专业化的机构或产品入场。这意味着，本轮行情中增量流动性和市场热度的结构与过去不同。全市场结算资金占流通市值的比例约为8.07%，尚在合理区间。赚钱效应仍在持续积累，最近7周中有6周的赚钱效应为正。

2020-2021年间发行的主动公募产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程。截至8月22日，这些产品的加权净值回升至0.96元/份，已接近盈亏平衡点，可能会面临被套牢持有人的集中赎回。但这种出清不一定会影响市场，只是会影响行情节奏和结构。这批公募基金的持仓集中在腾讯、宁德、小米、中芯国际（H）等核心资产，前十大重仓当中港股占了6个，这可能是近期港股权重表现相对较弱的原因。

未来行情的延续需要新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。这部分增量资金具备一定长期视野，能接受价格波动，并依靠专业化机构撬动相对确定性的收益。当前行情更可能是聚焦传统产业、有核心壁垒、可以持续兑现盈利的公司，以及高景气的新兴产业趋势。重点关注的通信、资源、创新药、游戏和军工，驱动逻辑已被市场充分认知。9月消费电子行业有诸多重磅发布会和产品催化，可能存在一些主题性机会。未来另一条可能的中长期线索是“反内卷+出海”，相关品种集中在资源品以及化工的一些子行业。

继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工和消费电子，逐步增配一些“反内卷+出海”品种。重点关注的仍然是资源、创新药、游戏和军工，如果用ETF表达，上述行业对应的是有色ETF和稀有金属ETF、恒生创新药ETF、游戏ETF和军工龙头ETF。中长期视角下，建议关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向，可以考虑化工ETF。此外，9月份有密集的消费电子产品发布会，也提示关注消费电子的相关机会。

风险因素包括中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。