武田财报披露呋喹替尼销量环比下滑，五连跌后和黄医药(00013)何去何从？

摘要： 对于和黄医药 (00013) 而言，最近一个月的股价走势可谓 “坐上过山车”。首先是 4 月 7 日受外部因素及恒指大盘震荡影响，和黄医药股价暴跌 22.12%; 然后，自 4 月...

对于和黄医药 (00013) 而言，最近一个月的股价走势可谓 “坐上过山车”。

首先是 4 月 7 日受外部因素及恒指大盘震荡影响，和黄医药股价暴跌 22.12%; 然后，自 4 月 8 日起历经 10 个交易日，公司股价又从最低 18.36 港元反弹回 4 月 23 日盘中最高的 25.10 港元，突破 4 月 6 日收盘价，标志着和黄医药在这轮大跌行情中 “完全收复失地”。

然而，在 4 月 24 日盘中触及最高 25.60 港元后，和黄医药股价却出现明显冲高回落，当日成交量环比增长 66.58%，且 K 线拉出一条长上影线，预示着场内分歧开始扩大，持筹者离场情绪似乎开始主导市场。

4 月 25 日，和黄医药收跌 5.84%，此后 9 个交易日持续下跌，期间仅 2 日收涨。5 月 6 日至 5 月 12 日更是走出 “5 连跌” 行情，股价区间最大跌幅近 12%。5 月 12 日，和黄医药盘中股价最大跌幅达到 6.22%，当日成交量也大幅增至 1000 万股以上，场内出现一定抛压。而究其原因，或与近日武田制药披露的 2024 财年财报有关。

核心创新药海外销售出现波动

据智通财经 APP 了解，5 月 8 日，武田制药发布了其 2024 财年第四季度及全年财务报告。

财报显示，2024 财年，武田制药实现总收入 4.58 万亿日元 (约合 305.6 亿美元)，按实际汇率计算同比增长 7.5%，按恒定汇率计算增长 2.9%。武田的 6 个领域产品销售收入达 22019 亿日元 (约合 147 亿美元)，同比增长 14.7%。而其中备受关注的便是和黄医药与武田合作出海的产品呋喹替尼。

数据显示，呋喹替尼当期销售额 480 亿日元，同比增长达到 351%。结合此前财报，近 4 个季度，呋喹替尼的海外销售额分别为 119 亿日元、111 亿日元、130 亿日元和 120 亿日元，也就是说，今年 Q1 季度，呋喹替尼的销售额为 120 亿日元，环比下滑 7.69%。

实际上，呋喹替尼在 25Q1 的表现是低于此前市场预期。

从呋喹替尼的出海进程和销售表现来看，呋喹替尼在 2024 年合计销售额达到 2.91 亿美元，其中 24H2 销售 1.60 亿美元，环比增长 22%，这一销售表现其实是超预期，并带动了和黄医药在去年下半年收入进一步增长。

彼时在武田制药推动下，24H2 时间段，日本、欧洲等美国以外核心区域开始商业化放量，呋喹替尼于 2024 年 6 月在欧盟获批，日本则是 24 年 9 月获批上市，相比欧盟，日本无疑是武田制药的本土战场，因此相比 24Q3 的准入铺垫阶段，市场对于呋喹替尼在 24Q4 及后续时间段的增长抱有较高期待。

因此，呋喹替尼在 25Q1 的销售额环比下跌低于此前市场的预期，而这或许也是 5 月第二周首日和黄医药股价出现盘中分歧放大的原因之一。

剥离中药业务后，创新药能否撑起重担？

今年 1 月，和黄医药发布公告，拟作价 44.78 亿元出售上海和黄药业 45% 的股权。交易完成后，和黄医药仅持有上海和黄药业 5% 的股权。

这一举动被市场解读为和黄医药加速创新转型的又一里程碑事件。实际上，这并非和黄医药第一次剥离其中药资产。2021 年，和黄医药便将广州白云山和记黄埔中药有限公司的全部股权出售，获得 1.69 亿美元现金。

对和黄医药来说，虽然剥离中药资产表明了公司创新转型的决心，但不可否认的是，短期内公司业绩失去了重要基石。据智通财经 APP 了解，上海和黄医药 2024 年前三季度实现营收 24.7 亿元，净利润 6.25 亿元，是和黄医药稳定的业绩引擎。

失去中药资产的业绩支撑，2024 年，和黄医药整体业绩表现不佳，总收入、毛利润、净利润均成同比下滑趋势。其中，年度收入为 6.30 亿美元 (约合 45.30 亿元人民币)，而 2023 年为 8.38 亿美元 (59.35 亿元人民币)，同比下滑 25%; 归母净利润 3770 万美元 (2.71 亿元人民币)，同比下滑达到 63%。

目前来看，创新药已成为重振和黄医药业绩与增长的核心。具体来看，2024 年，和黄医药的肿瘤产品综合收入增长 65% 至 2.72 亿美元，占其当前总收入的 43%; 然而，肿瘤 / 免疫业务合计收入 3.63 亿美元，下滑 31%，占和黄医药总收入的 58%。

究其原因，在于 2023 年公司收到来自武田的首付款、监管里程碑及研发服务收入高达 3.46 亿美元，而 2024 年该数值为 6700 万美元。

作为公司肿瘤管线的三把利剑，呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼是决定和黄医药短期内业绩波动情况的关键。

2024 年，呋喹替尼综合收入达到 1.94 亿美元，占当期总营收比重达到 31%。其中，大中华区市场销售额 1.15 亿美元，仅同比增长 7%; 而海外市场销售额达到 2.91 亿美元，并触发了来自武田制药的 2000 万美元的里程碑付款。正如上文所说，随着呋喹替尼在美国、欧盟和日本等地的获批，其在当地的销售放量有望成为 2025 年和黄医药的业绩的主要驱动力。因此公司在财报中给予肿瘤免疫业务综合收入 2025 年全年指引为 3.5-4.5 亿美元。

另外两款产品方面，数据显示，2024 年，公司索凡替尼综合收入增长 12% 至 4900 万美元。虽然增速看着不高，但市场显示，得益于医生对该产品的认知度提升及神经内分泌瘤诊断改善，索凡替尼目前的市场份额已提高至 27%。

相比呋喹替尼和索凡替尼，赛沃替尼在 24 财年的表现便稍显逊色。财报显示，赛沃替尼当期综合收入为 2450 万美元，同比下滑 15%。财报显示，这主要是受到几种同类竞品上市以及纳入国家医保药品目录的竞争影响。不过今年 1 月，赛沃替尼取得了一线治疗常规批准，这一结果有望让赛沃替尼后续实现进一步放量。

除了上述 “三剑客” 外，预计今年国内获批的索乐匹尼布同样也是和黄医药年内的一大看点。智通财经 APP 了解到，ITP 国内存量患者 2027 年有望超过 30 万人，67% 患者进入 2 线治疗，创新疗法有限，竞争格局好。而索乐匹尼布针对 2 线 ITP 的中国注册 III 期临床结果亮眼，并在去年 ASH 年会上更新了长期治疗的数据，结果亮眼：长期持续应答率为 59.8%，有望成为 ITP 患者新的治疗选择。

然而该药早在去年 1 月便新药上市申请获受理并予以优先审批，但其因生产中的杂质问题，上市时间表比市场预期晚了 1 年时间，公司在年报预计该药将在 2025 年底完成血小板减少症的上市申请评审。市场担心其拖后的进度可能会影响海外临床的推进，进而影响索乐匹尼布的海外 BD 授权。