双轮驱动，天伦燃气（01600）实现销气与增值双线增长，确定性高分红承诺迎来价值重估
摘要：
自4月起至今，天伦燃气(01600)股价呈趋势性上涨态势，在燃气行业板块中强势领涨。与此同时，在同一时间段内，燃气股指数的最大涨幅也达到了17.33%，上半年整个燃气板块赚钱效应可... 自4月起至今，天伦燃气(01600)股价呈趋势性上涨态势，在燃气行业板块中强势领涨。与此同时，在同一时间段内，燃气股指数的最大涨幅也达到了17.33%，上半年整个燃气板块赚钱效应可观，预计下半年燃气板块行情将继续延续上涨趋势。
而股价表现亮眼的背后，与天伦燃气稳中向好的基本面有着直接关系，这在其最新业绩中体现得较为明显。
8月28日，天伦燃气发布了2025年上半年的中期业绩公告。数据显示，公司报告期内的收入为42.42亿元(人民币，下同)，同比增长10.6%。
与此同时，天伦燃气董事会宣布派发中期股息，每股4.6分，对应核心利润派息率高达35%，彰显了公司持续回报投资者的坚定决心。
作为基本面稳健的高股息资产，天伦燃气受到市场资金的青睐也在情理之中。随着公司未来业绩的稳健增长以及资金对高股息资产配置的加速，天伦燃气的股价有望攀升至更高水平。
销气业务稳健发挥“压舱石”作用，增值服务快速增长成亮点
从产业宏观层面审视，2025年上半年的天然气行业依旧是机遇与挑战并存的局面。机遇体现在政策利好不断，国家不仅在城市燃气管道老化更新改造方面持续加大力度，全年累计将投入8000亿资金用于燃气、供水等地下管网的改造，且政策还加快了推进天然气价格市场化改革，积极推动燃气数字化、智能化建设，将天然气供销储运全链条纳入智慧监管范围，加速了智慧燃气的发展进程。
但挑战也十分明显。从产销维度而言，报告期内天然气行业呈现出“供应宽松、需求放缓”的特点。数据显示，2025年上半年天然气供应量达2116亿立方米，减去损耗和轻烃回收减量后，可供市场量为2058亿立方米，资源富裕17亿立方米，LNG接收站主动进行去库存操作。
而需求端的低迷令市场有所承压。据国家发改委数据，2025年上半年我国天然气表观消费量为2119.7亿立方米，同比下降0.9%，增速较2024年同期回落4.7个百分点，这主要归因于暖冬效应以及中美关税政策导致工业需求减弱等因素。
由此可见，2025年上半年天然气行业发展并不轻松，但天伦燃气仍实现了业务持续稳健的增长。详细来看，天伦燃气报告期内总收入增长10.6%至42.42亿元主要得益于销气业务与增值服务的双轮驱动，二者均实现了快速增长。
天伦燃气的销气业务主要包括零售和批发两大板块，报告期内销气业务收入增长12.8%至36.4亿元便是因为公司总销气量增长15.3%至12.68亿立方米，由销气量的提升带动了销气收入的增长。
其中，在零售气量方面，天伦燃气深化工商业用户保供与用能服务，稳定核心客户需求，深挖存量市场，通过“油改气”、“瓶改管”等政策拓展新增用户，报告期内累计管道燃气用户增长3.6%至593.33万户，其中城市燃气住宅用户增长5.4%、工商业用户数增长9.1%。用户数量的持续增长令零售销气量保持在了8.8亿立方米的稳定水平，因此期内零售业务的收入同比持平。
而在批发气量方面，为应对采暖季调峰需求，保障气源稳定供应，天伦燃气报告期内精准研判用户需求加速市场开拓，公司大力推进能源贸易业务，令批发业务销气量达到3.88亿方，同比增长74.7%，成为拉动销气业务收入增长的主要推动力。
值得注意的是，报告期内天伦燃气的气源优化工作取得新成果，公司通过开拓多源头气源，构建多气源供应格局以及通过技术升级实现管网智能化运行，有效降低输气损耗并推动燃气管网互通，这让天伦燃气报告期内的综合销气价差提升1分，因此零售销气利润保持了稳健，继续发挥着业绩“压舱石”的关键作用。
而增值服务作为天伦燃气的新增长极，在报告期内实现了快速成长。上半年内，天伦燃气积极探索增值新业务领域，通过构建专业化增值业务营销体系，深度整合燃气安全、个性化美装业务，积极利用老旧改业务场景，推动保险户均单价及用户数覆盖率双提升等多元化服务方式，从而显著提升用户粘性与转化率，开辟了可持续发展新路径。
报告期内，天伦燃气的增值服务收入达到2.31亿元，同比增长27.6%，占公司总收入的比例提升至5.4%。其中，美装业务收入增长44%至1.9亿元，成长势头十分强劲，这预示着天伦燃气通过美装业务已充分把握住了老旧改的市场机会。这也从侧面说明，天伦燃气以增值业务打造新增长曲线的发展策略已开始加速展现成效。
下半年供需格局有望改善，经营环境趋好
在上半年充满挑战的行业环境下天伦燃气仍取得了稳中向好的成绩，那么在下半年中，其有望实现加速成长，这是因为下半年天然气行业的供需格局有望得到进一步改善，且顺价机制有望加速推进。
从需求端来看，在多维因素的共同作用下，下半年天然气表观消费量增速或有望重拾增长，下游需求相较上半年或将有明显回暖。
首先，2025年作为“十四五”规划的收官之年，其关键性不言而喻，政府有充足动力保证下半年经济的稳健发展;且美联储大概率将在9月份开启降息，这将让国内有进一步刺激经济发展的空间，进而带动工业生产的复苏，从而增加工业领域对天然气的需求。
其次，进入下半年后，关税政策影响逐渐减弱，上半年因关税原因而被影响的沿海工业用气也将边际回暖，这有望提振需求端;
此外，迎峰度夏发电需求增长将推升燃气机组利用小时数回升。7月份，我国用电负荷与用电量双创历史峰值，且月内用电负荷4次刷新历史纪录，且进入8月负荷高位运行，这将直接推高调峰电源需求。天然气作为优质的调峰能源，燃气机组利用小时数的回升必将增加天然气的消费量。
在供给端，得益于关税政策影响的持续减弱，国际天然气贸易或有所好转，国内LNG进口或有阶段性增量，从而有望带动下半年天然气进口总量的回升。同时，国内天然气产量或将延续上半年的稳健增长，这将让供给端保持宽松态势。
在供需两端有明显改善的情况下，天然气行业的顺价机制有望加速推进，从而带动燃气企业毛差的进一步修复。从政策层面看，2025年8月《省内管道运输价格机制指导意见》发布，该《意见》压减中间加价环节，降低终端成本(预计降幅0.05–0.12元/方)，为顺价创造空间，随着国际气价回落以及国内产量的增长，城燃企业成本压力将得到缓解。且当前“反内卷”破通缩已是政策关注的核心焦点，这也为顺价机制的加速推进提供了良好环境。
据了解，目前多地已加速建立了终端销售价与采购成本动态联动，非居民用气按月调整，居民用气每年最多调整1次，这是顺价机制加速推进的体现，更利好在工商业领域有明显优势的燃气企业。
区位优势凸显，工商业用户业务有望实现韧性增长
在燃气行业顺价机制加速推进这一过程中，天伦燃气与其他燃气企业相比，有着独特的客户结构和区位优势。从客户结构来看，在2024年中，天伦燃气销售予住宅用户、工商业用户、交通用户、批发业务的气量分别占燃气总销量的24.1%、42.8%、2.5%及30.6%，由此可见，工商业市场是天伦燃气的强势领域，更易在顺价机制的加速推进中获益。
从区位维度来看，天伦燃气的城燃、工商业用户项目主要位于河南、吉林、云南、山东、甘肃等内地，工商业用户以内需为导向，因此
相较于沿海出口导向型工业，天伦燃气工商业用户受国际贸易摩擦的影响较小。这也就意味着，在当前国际局势复杂多变的大背景之下，与其他燃气企业相比，天伦燃气的区位优势将让其业务经营更具稳定性。
不止于此，天伦燃气的区位优势将受益于东部产业向中西部地区的转移。在2018至2023年，东部向中西部转移的生产基地数量高达137个，远超海外市场的84个，这让天伦燃气从中获益。且中西部地区气源充足，有助于天伦燃气更好地提高毛差。
此前国证国际便发布研报表示，天伦燃气工商业客户具有区位优势，未来随着中西部承接东部转移工业的趋势，公司在甘肃白银、靖远等销气量增长潜力大，且在甘肃的充足气源有利于公司在白银、靖远的毛差顺价，未来甘肃公司有望成为公司售气业务的一大增长极。
基于公司在客户结构、区位上的优势以及下半年行业局势的明显好转，天伦燃气为保证公司的持续稳健成长，其已在财报中对下半年的业务布局做了详细规划，以确保发展目标的高质量完成，欲为“十四五”收官之年的2025画上圆满句号。
可以预见，随着天伦燃气持续夯实城燃业务基本盘，不断创新增值业务多元化服务场景，公司基本面将迎来进一步优化，其于下半年有望实现进一步增长，再叠加公司一贯保持的高派息风格，天伦燃气已成为基本面稳中向好的高股息资产。
