以利润换规模，透视石头科技(688169.SH)的蛰伏与爆发
摘要：
当人形机器人迎来“量产元年”，发展如火如荼之际，扫地机器人作为过往10年在机器人行业中率先形成充分竞争的细分赛道，已然迈入了下一个竞争阶段。一方面，各大厂商仍在这片“红海”中厮杀，... 当人形机器人迎来“量产元年”，发展如火如荼之际，扫地机器人作为过往10年在机器人行业中率先形成充分竞争的细分赛道，已然迈入了下一个竞争阶段。
一方面，各大厂商仍在这片“红海”中厮杀，但较低的市场渗透率以及相对可观的毛利率意味着该行业仍然是充满诱惑的“蓝海”;另一方面，激光雷达、AI避障等核心技术差距缩小，高端产品溢价能力下降，行业从“技术驱动增长”正转向 “渠道+品牌驱动”。
可以看到，扫地机行业已经进入成熟期，拼的不再是谁跑得快了。
在此背景下，“扫地机全球第一厂商”石头科技(688169.SH)也主动调整，开启了“以利润换规模”的战略升级。
8月15日，石头科技发布的半年报显示，上半年，公司实现营收 79.03 亿元，较上年同期增长 78.96%。与之同时，公司归母净利润6.78亿元，同比下降39.55%,已连续四个季度增收不增利。
这背后，无疑是石头科技作为行业顶级玩家终局思维路线的一大体现——即“用今天的利润换规模，是为了明天用规模创利润”。
当一个行业进入成熟期时，比拼的不仅仅是技术力，而是渠道、供应链效率、技术代差等多维度的竞赛，石头科技“以利润换规模”的战略调整并非是被动防守，而是主动选择用财务杠杆撬动行业统治力。
以“利润”重构渠道力
据财报披露，石头科技上半年“增收不增利”的主要原因是公司进一步拓展国内外市场，完善产品矩阵，加大研发投入，促使相应的销售费用和研发费用增加所致。报告期内，公司的销售费用约为21.65亿元，同比增长144.63%，相较去年同期的8.85亿元翻了1倍有余。
从上述数据来看，不论是费用总额，还是增长速度，石头科技的加大销售费用的投入都是非常惊人的，而这背后也足以观之公司重金建设全球渠道、提升供应链效率的决心。
毕竟，渠道是“血管”，规模是“血液”，没有重投入的血管扩张，再好的产品也输不到终端。
据智通财经获悉，石头科技的全球渠道建设并非简单的市场复制，而是通过渠道直营化与本土化运营的深度结合，用规模效应摊薄地缘成本，促使公司海外渠道掌控力显著提升。
具体而言，石头科技的全球渠道深化，是指在北美、欧洲、亚太等核心市场，石头科技采取“线上+线下”双驱动策略——线上通过亚马逊、独立站(如美国官网)提升品牌曝光;线下与大型零售商合作，并开设品牌体验店，形成“线上购买、线下体验”的闭环。同时，在国内市场，公司则推行全零售渠道布局，持续开拓线下市场，截至2025年上半年全国门店覆盖突破300家，有效提升了用户粘性和产品体验感知度。
与此同时，公司还因地制宜调整渠道结构。譬如，在欧洲市场，自2023年下半年，石头科技便开始在欧洲市场推动“去经销商化”，即从依赖本地经销商为主的线下渠道模式，转向品牌直营模式。在北美市场，则是线上依托亚马逊，线下通过Target、BestBuy等大型商超触达消费者。
此外，在供应链方面，石头科还采取本土化运营与供应链协同策略，即惠州自建工厂(2023年投产)和越南工厂(2024年投产)缩短交付周期，降低关税成本，进一步提升渠道竞争优势。
正所谓，数字是最好的试金石。譬如，直营模式使石头科技实现全球新品发布节奏同步，极大提升了公司运营效率，欧洲直营占比提升后，2024Q4与2025Q1欧洲市场便迅速恢复增长，验证了新模式的有效性。
由此，不难看出，虽然渠道变革给石头科技带来阶段性财务压力，但长期来看，这一渠道变革带来的战略价值远大于短期阵痛，即通过直营模式提升渠道掌控力、拓展高端市场、优化全球资源配置，其意义不仅在于短期市场份额的争夺，更在于为长期的技术溢价和品牌价值提升铺路。
以“利润”深筑技术护城河
对于一家科技型企业长期发展而言，真正的战略定力是：可以容忍利润缩水，但不容忍研发投入缩水。
因此，我们可以看到，在石头科技这一场战略调整上，公司不仅牺牲利润重金建设渠道力，同时也持续加大研发投入深筑技术护城河。
从技术投入的方向来看，石头科技以“利润”深筑技术护城河主要体现在两个维度上。
一是加大核心技术领域突破。近年来，伴随着科沃斯、追觅等竞品算法迭代速度加快，激光雷达、AI避障等核心技术差距在进一步缩小，技术同质化愈发加剧。值此之际，石头科技加大研发投入在核心技术领域上，譬如，在导航与避障技术上，开发出开发出“星阵领航2.0”系统，可识别电线、拖鞋等复杂障碍物并自动规划路径。在机械结构创新上，全球首创五轴折叠仿生机械臂，实现从二维清洁到三维空间管理的跨越。
二是卡位新赛道。即通过核心技术的横向迁移，石头科技快速切入新领域并建立壁垒。例如，在洗烘领域上，公司将扫地机器人的SLAM算法、电机控制技术迁移至洗烘一体机，推出Z1S Pro洗烘套装，成为万元以下唯一获得洗烘双绿标的产品。其分子筛低温烘干技术将烘干温度控制在37℃，攻克传统热泵技术高温伤衣、毛屑残留等痛点。
显而易见，对技术力的重视也体现在石头科技的研发投入数据上。2024年，石头科技研发投入9.71亿元，创历史新高，同比暴增56.93%，重点突破多模态模型端侧部署。研发规模远超科沃斯(约7.2亿元)、iRobot(约5.8亿美元)，研发费用率(8.13%)亦居行业首位。至2025年上半年，公司研发投入继续同比大增67.28%至6.85亿元。
而高投入也换来了高技术壁垒。翻开石头科技最新专利清单，截至2025年上半年，公司新增授权专利580项，其中发明专利88项，创新成果和技术储备进一步丰富。研发人员则增至1364人，同比增长73.54%。
对于石头科技来说，上述研发投入显然是一笔不菲的支出，会对公司利润空间形成挤压。但不论是短期还是长期，公司重视技术创新均是公司前瞻性之举。短期来看，利润将转化为专利、数据、人才等“技术资产” ，而长久以往，当技术代差达到临界点(如障碍识别率>99.5%)，可通过高端溢价、技术授权、生态垄断，实现从“成本定价”到“技术定价”的跃迁，这也正是苹果、高通等科技巨头的核心盈利模式。
反弹拐点显现，利润修复路径清晰
透过最新业绩表现来看，石头科技战略调整的正面效应正逐步显现。
收入端方面，石头科技内外销均延续高增之势，洗地机实现翻倍增长。
具体而言，奥维云网显示公司国内传统电商扫地机2025Q2零售额同比增长50%以上，洗地机实现翻倍增长，洗地机占石头传统电商零售额比例约29%;海外APP下载量数据显示2025Q2石头科技在欧洲、亚太市场均延续高增，北美市场增速或有所收窄。
利润端方面，期内石头科技费用投放力度继续加大，但盈利能力环比有所改善 。
据研报数据披露，2025年第二季度，石头科技销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.46、-0.21、+1.01、+1.89pct，其中销售费用增加系公司在全球提高直营渠道覆盖、渠道及营销投入增加。此外，当季其他收益增加增厚业绩，但资产减值损失、所得税同比小幅拖累利润。综合影响下，当季公司归母净利率为9.16%，环比2025Q1小幅提升。
而对于石头科技战略调整带来的正面效应，目前绝大多数券商机构均给予了乐观看好态度。
其中，国信证券指出，随着石头科技越南产能逐步爬坡、关税影响环比改善，洗地机等新业务盈利稳步提升，预计公司下半年盈利有望企稳回升。
而展望后续，国联证券则表示，石头科技国内外业务有望凭借强产品力及灵活价格策略，营收端延续高增;盈利端，公司有望在坚定拓展全球市场的基础上执行更加灵活的竞争策略，且当前公司海外畅销产品多为新品，毛利率或较有保障，叠加公司洗衣机业务提效、洗地机规模效应释放，该机构认为海内外盈利能力或触底回升。随着公司港股上市进程推进，公司投资价值有望进一步“出圈”。
综上来看，不难发现，石头科技此前利润下滑的表现是公司以利润换市场、换技术、换渠道建设是战略调整下的“短期阵痛”所致，但这也是公司换取长期竞争壁垒的主动选择。
从投资视角来看，二级市场未大幅下调估值(滚动市盈率维持在35倍左右)，这亦反映出资本认可其高研发转化的技术溢价能力、全球化本土化执行力及新赛道的卡位价值。
长此以往，伴随着石头科技利润修复路径愈发清晰，公司“以利润换规模”将进一步进阶为“以规模创利润”的新阶段，长期发展空间可期。
