创新药火爆背后的增量叙事 BD交易助推行情

摘要： 今年以来，创新药板块行情持续走强。Choice数据显示，2025年年初至今，创新药板块累计涨幅33.01%，恒生创新药ETF、港股通医药ETF分别累计上涨41.05%、55.26%...

今年以来，创新药板块行情持续走强。Choice数据显示，2025年年初至今，创新药板块累计涨幅33.01%，恒生创新药ETF、港股通医药ETF分别累计上涨41.05%、55.26%。

一位不愿具名的医药行业分析师表示，这波行情尚未结束，因为在过去尤其是从2021年到现在，很多港股公司跌幅较大，之后即使翻倍也仅回到过去一半的位置。行情的持续有赖于后续新的合作交易。

重磅BD已成为创新药二级市场行情的催化剂。过去几个月内，跨国制药巨头对中国创新药企的兴趣显著增强，一系列大额交易陆续达成。今年3月，恒瑞医药与默沙东的一桩交易刷新其近年来对外BD的首付款最高纪录。恒瑞医药商务发展相关负责人表示，全球化已成为公司最重要的战略议题之一，通过BD借助合作伙伴的力量是重要实现路径之一。财报显示，BD授权收入已形成显著业绩贡献，尤其在利润端。

“出海”为国内创新药企打开了盈利增量空间。近期，亿帆医药旗下创新药产品亿立舒成功向美国市场发货，合作方已签发超4万支订单。亿帆医药方面表示，自主出海不仅是利润最大化路径，更是中国创新药产业从“跟随者”转向“规则制定者”的关键跳板。

今年以来，中国创新药“出海”热度不减。兴业研究发布的研报显示，2025年1—5月，国内创新药企对外授权交易总金额已达455亿美元，超过2024年上半年的交易总额。根据医药魔方NextPharma数据库，2025年年初至今，中国药企对外授权合作交易首付款总金额达23.29亿美元，同比增长329%。

上述医药行业分析师表示，从2015年国内药品改革到现在鼓励创新，创新药行业在去年和今年进入爆发期，主要体现在国内药企以首付款和里程碑付款的形式将其新药管线的国外开发权益给到海外大公司。今年3月，默沙东以2亿美元的首付款获得恒瑞医药在研管线HRS-5346在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。同时，恒瑞医药有资格获得与开发、监管和商业化相关的里程碑付款，最高可达17.7亿美元。公告显示，HRS-5346是一种在研的Lp（a）口服小分子抑制剂，目前正在中国进行Ⅱ期临床试验。

恒瑞医药方面表示，上述交易首付款能达到这样的高点，核心在于公司强大的自主研发和全球商务拓展能力。心血管疾病在全球存在巨大未满足的临床需求，而靶向Lp（a）的降脂疗法是心血管疾病防治的重要突破点之一。通过与默沙东的合作，恒瑞医药不仅能够积累海外临床开发经验，还可以进一步提升国际知名度和品牌影响力，为国际化战略布局注入强劲动能。

恒瑞医药近年全面发力BD，目前已实现14笔创新药对外授权合作，其中近三年对外授权9笔，交易金额同步持续提升。稳步推进国际化是公司的长期发展战略。借助国际领先的合作伙伴实现研发成果的快速转化及海外市场覆盖，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。

选择对外BD对药企的好处在于能够通过具备临床能力和商务能力的海外大公司将产品较快地推向市场，产品得到市场认可，从而证明药企的研发实力强劲，同时将研发的收益提前。

不同于开展国际合作推动产品走出国门的“借船出海”模式，亿帆医药选择了“自主出海”路径。亿帆医药方面表示，在License-out模式中，海外药企常控制高附加值环节，如临床试验设计、市场销售。自主出海可掌控全价值链，从研发到市场销售的每一个环节都能由企业自主决策，这不仅能提升企业的全球竞争力，还能加速中国创新药产业的国际化进程。

今年5月底，亿帆医药完成了亿立舒向美国市场的首批发货。基于产品临床数据表现与市场潜力，美国合作伙伴Acrotech上调了该药品在美上市后的约定采购量和销售目标，并计划独自承担研发投入开展该产品的自动注射研究，以进一步提升在美国市场的份额。亿立舒为亿帆医药自主研发的艾贝格司亭α注射液产品的商品名，于2023年年底获美国食品药品监督管理局批准上市，原计划于2024年在美国上市销售。不过，由于包装问题和海外供应链原因导致延期，直到今年5月底，亿立舒才成功发往美国市场。